时间：2023-05-15 03:45:58 | 浏览：149
（报告出品方/分析师：华创证券 刘佳昆）
百年发展经营模式领先，匠心深厚积淀品牌价值。
周大福创立于1929年，纵览其百年历程，可以发现，管理层及时调整的市场战略与领先的运作经营模式，为周大福屹立百年而不倒的基础。
港澳发展期间：20 世纪三十年代因时局动荡，周大福自广州迁移至香港与澳门，以良好的经营模式快速提升市场份额，并打造行业标准的引领者身份，推出“四条九金”黄金标准，成为香港黄金首饰成色标准，并摒弃高折扣定价方式，推行珠宝首饰一口价政策，引领行业经营模式。
内地发展期间：周大福在改革开放后，内地经济快速发展时，于1990年重返内地市场，并逐步以内地市场为重心。
公司先以北京为重点区域发展，不断完善一二线城市布局，随后扩展至全国各地，成为首家开拓内地三、四线城市的香港珠宝企业，占据先发优势，门店扩张进入高速发展阶段。
2012-2013：上下游齐头并进，有效推进战略扩张。
该阶段公司虽增速慢于行业，但主要因其发展重心放置优化产业链及版图扩张，基本面增速同比下降：
1）生产端：公司分别与 Alrosa 签订供应协议，与 Crossworks 签订大中华区独家销售协议，获得八心八箭切割方型钻石专利，原料供应充足，生产工艺增强，供给端竞争力加强。
2）销售端：公司利用加盟商平台资源，推行零售点策略，增加零售店开设的同时针对性改善零售店生产力，关闭效益低下的零售店，并挑选效益较优的拓展店面，拓展与整合零售网络并存。
2014-2017：Smart+计划，稳定深耕，推行多品牌策略。
该阶段公司营业收入增速、归母净利润增速总体呈下降趋势，在 FY2015-FY2017 年度内周大福的营收增速、归母净利润增速呈负增长状态，行业整体增长速度基本维持在正数增长水平，主要系该段时间内国内经济增长疲弱及周大福着手收购建立品牌、逐渐发展品牌矩阵所致。
品牌矩阵逐步建立完善。
周大福在发展本品牌的基础上，于 2014 年 8 月完成收购 HEARTS ON TIRE，定位高端消费，打开集团钻石消费市场。
2016 年起顺应消费需求转变，持续推出钻石品牌 T MARK、潮搭珠宝品牌 MONOLOGUE；2017 年根据婚恋市场打造轻奢蜜恋品牌 SOINLOVE，以粉钻戒指镶嵌为重要卖点，补充婚嫁前空白的蜜恋市场，完善品牌矩阵，同时推出古法黄金新工艺，亦引领消费热潮。
2018-2020：smart+2020优化品牌矩阵，加速渠道下沉。
FY2018-FY2020 周大福公司营业收入增速、归母净利润增速整体波动幅度较大，行业整体增长速度在这三年内处于负增长水平，总体而言周大福的表现优于行业整体水平，主要得益于线下门店扩张，叠加差异化品牌策略。
“新城镇计划”与“省代模式”扩大三四线市场，加速渠道下沉。2018年公司零售点布局重点在二线城市地带，进行中高端消费市场的渗透，并逐步推动“新城镇计划”与“省代模式”有效实施，在一、二线城市选择性开设新店，着重提升平均售价；较次级城市以扩大市场渗透为首要，把握全国各个地区的城镇化和基建发展所带来的机遇，三四线城市的零售点布局迅速增长，2020 年末内地零售店超 4000 家。
钻石鉴定证书的提供塑造差异化品牌战略。珠宝因其高价值以及维权成本较高等特性，消费者往往对保真性较为看重，周大福精准把握消费者心理，与 GIA 合作，通过向消费者提供数码钻石鉴定证书以提升保真度，不仅开辟了新型品牌打造战略，同时增加消费者信任度，塑造了品牌良好信誉。
（一）回溯复盘：市场规模整体提升，行业集中度相较偏低
中国珠宝市场规模不断提升，2019年以来呈现 V 字反弹。
2015～2019年，中国珠宝首饰市场规模整体趋于稳步增长趋势，主要得益于中国的经济发展与人均可支配收入的提升，虽2020年因新冠疫情影响，消费场景缺失，叠加公司线下渠道开拓进程受阻，珠宝市场规模呈现负增长，但2021年初，随着疫情防控初见成效，递延的婚庆刚需和消费回弹助推疫情后的一大珠宝消费高峰，珠宝市场规模呈现 V 字反弹趋势，根据中宝协数据显示，2021年我国珠宝行业零售总额约为7200亿元，相较于受到疫情影响最为严重的2020年6100亿元而言，涨幅为18.0%。
行业集中度虽不断提升，但仍低于发达国家，提升空间仍大。
中国珠宝行业集中度虽不断提升，CR5/CR10 由 2017 年 15.9%/18.7%提升至 2022 年 24.5%/29.7%，分别同增 8.6pcts/11.0pcts，但与发展较早的日本（2022 年 CR5/CR10 分别为 30.6%/39.1%）和英国（2022 年 CR5/CR10 则为 32.7%/42.1%）相比仍然较低。
造成国内珠宝行业集中度偏低的原因有二：
1）国内珠宝产品更迭速度慢，行业进入壁垒低。相比于国际市场较高的时尚敏感度和产品的设计能力，国内产品模仿化现象严重，产品低创新度与低更迭速度导致进入壁垒低，中小品牌得以入局分散集中度。
2）消费者重需求更重价格。我国消费者注重珠宝产品的保值避险等实用性需求，因此价格成为影响需求量的重要因素，而因高产品同质化，国内品牌溢价能力偏低，消费者更倾向于购买价格偏低、款式类似的中小品牌产品。
（二）立足当下：品牌端龙头优势凸显，产品端黄金仍为主力
品牌端：疫情下中小企业加速出清，珠宝行业加速向龙头集中。
虽因行业起步较晚，我国珠宝行业高端市场被国外品牌占据，内资及港资企业多定位中高端品牌，但行业 CR5均为中国品牌，其中周大福、老凤祥稳居行业前二。
当下因疫情影响消费需求及线下门店的关闭，中小品牌资金流压力较大，一些小品牌珠宝加盟店由于高昂的租金和成本无力继续经营，被迫采取关停的措施，中小企业出清加速，使得行业末端企业进行重新布局，而珠宝龙头企业凭借更
