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9月13日晚间，佐丹奴国际发出公布，表示收到的接纳股份连同周大福控股及一致行动人士持有的股份，合共占全部已发行股份约46.04%，未能达到50%以上表决权条件，收购建议当日失效。佐丹奴宣布将不会延长或修订该等要约，周大福方面也在之后承认收购失败。

今年6月，佐丹奴在停牌近两周后对外公告指出，郑家纯家族旗下公司周大福控股透过铠盛资本提出收购要约。随着收购要约的披露，佐丹奴6月24日复牌后股价快速升至每股1.91港元，较全购价高出3.7%。当天，其收报每股1.86港元，股价上涨了16.98%，之后股价更是一度暴涨了23%。

从股价的上涨可以看出市场是认可周大福这一收购举措的，那么为何收购最终还是以失败告终？

内部反对声音

其实这一收购在一开始就不甚顺利。收购要约一经发出，便遭到佐丹奴的第二大股东David Webb的反对，他曾公开拒绝并呼吁其他股东共同拒绝此次收购，甚至在社交媒体上直接评论郑氏家族“厚颜无耻”。他认为“1.88港元（每股）的价格收购佐丹奴，远低于公司的公允价值。这是为了在零售业复苏前排除竞争性竞标”。此外，他还要求公司管理层应该引入更多的竞争方，以防一家独大。David Webb不仅口头呼吁，也真金白银连日来斥资百万元买入佐丹奴的股份，持股比例由5.64%增至5.94%。

据中央结算系统（CCASS）资料显示，截至9月10日佐丹奴的股权分布中，周大福珠宝金行的客户持仓29.01%，而担任郑氏家族财务顾问的铠盛资本旗下券商持仓为19.11%，两间券商合计持仓48.12%，与今次接纳要约股东持股总数接近。

从这一股权分布中不难看出，除周大福及其友好股东外，其他股东和管理层对周大福的收购计划都持反对态度。但究竟是对其收购出价的不满，还是不愿把管理权集中在一家，亦或是两者皆有。不究其具体原因，但至少结果说明了，周大福本次收购计划“落空”主要原因还是来自佐丹奴内部的反对。

推动转型是假，降本扩张是真？

此次交易的失败除了佐丹奴内部的反对外，与分析师对周大福的增持是否真正有利于佐丹奴的业务发展也存在一定关系。

截至2021年底，周大福零售点多达5902个，批发业务收入从2017财年的72亿港元飙升至去年的438.9亿港元，5年间暴增508.91%，毛利率却创历史最低水平，资产负债率也达到新高。这与其通过在下沉市场大规模开拓零售网点有着密不可分的关系，而大量下沉市场加盟商资源正是佐丹奴自身多年来通过长期开放加盟积累下来的资本。如果收购成功，根据25.6亿港元的交易价估算，周大福相当于以均价100万港元买下了佐丹奴的2000多家店。

虽然周大福在收购要约中曾表示，由于市场竞争激烈，佐丹奴亟需作出改变，收购后不会撤换佐丹奴原有管理层，启动私有化进程，是为了共同推进佐丹奴运营结构改革和转型进程。“要约人拟与本公司管理层共同审阅本集团架构、营运及业务，务求透过善用要约人的集团公司及联属公司，尤其在零售业界当中的广阔人脉及经验，提升并巩固业务。”

但在业内人士看来，收购佐丹奴对周大福来说，关键并不在于让集团获得跨界转型的机会，更重要的是能有效降低市场扩张成本。

收购失败，谁是真正的赢家？

收购要约失效的公告发出后第二天，9月14日开盘当日，佐丹奴报1.69港元，股价下滑了8.65%，之后几天更是一度下滑超11%。截至9月20日，佐丹奴股价进一步下滑2.22%至1.76港元，市值约为27.8亿港元。而周大福则受益于隔离政策调整等积极信号，股价大涨5.5%至15.28港元，摩根大通将周大福珠宝集团评级上调至超配。

面对收购失败，郑氏家族的周大福控股回应称：“虽然是次收购因未获得足够独立股东接纳而无法继续进行，但公司会继续积极协助佐丹奴业务发展，并与佐丹奴管理层及其他持份者保持沟通，进一步推动及释放佐丹奴的业务效益和潜力。”

从郑氏家族的回应合理推测，周大福并未完全放弃控制佐丹奴的想法。周大福后续依然可以提名董事，或者通过其他的方式来进一步控制佐丹奴国际的董事会。所以从整个市场来说，佐丹奴和周大福的争夺有可能还会继续。

收购要约失效，对佐丹奴而言，失去的却是相当雄厚的资本入驻和市场拓展方面的资源。作为替代门槛不高的大众服饰品牌，想要靠自己翻盘绝非易事，改革转型依然迫在眉睫，布局海外市场是一方面，但更关键的是要把握中国消费者的需求。